20 | 效率管理：杜邦分析法

1. 20 | 效率管理：杜邦分析法

前面几讲，我们讨论的都是企业外部融资涉及的重要问题。从这一讲开始，我们要讲的是企业对内找钱，也就是如何通过管理 来降本增效。 
  
 最近如果你看财经新闻，会发现房地产企业频频上热搜。什么原因？房地产企业纷纷进行了大规模战略转型，买期房得等好几年才能拿钥匙的时代，已经过去了。现在的地产生意越来越像快消行业了。
  
 你一定听说了，最近某地产商推出了一个“345”模式，买地之后3个月就能开盘销售，4个月现金回笼，5个月再利用。这家地产商还配了一套严苛的奖惩制度，如果开盘工期小于3个月，奖励20万元，若大于7个月，项目总直接撤职。事实上这不是个案，大量地产企业都加入了高周转的大军。房地产行业发生了什么？这一讲，我们就来解释一下地产企业商业模式转型背后的财务逻辑。
  
 说到底，转型的原因是为了多赚钱。
  
 在财务上，我们用净资产收益率，来衡量公司的经营业绩和给股东带来的回报率。
  
 说你给某个项目投了100万，项目用这个100万赚了20万，所以这个项目的净资产收益率就是20%。巴菲特曾经说过，如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩的话，那就选净资产收益率。这个指标是他决定买哪只股票最重要的指标。巴菲特在1988年花了13亿美元买可口可乐的股票。这么巨额的投资，他是怎么做出决定的呢？其实很简单，他分析了可口可乐公司前10年的净资产收益率和变化趋势。1978——1982年可口可乐的净资产收益率保持在20%左右。 按照巴菲特的选股理论，净资产收益率不低于20%而且能稳定增长的企业才能进入他的投资范畴。 
  
 你知道巴菲特在这只股票上赚了多少钱吗？10年赚了120亿美元。2017年，深交所上市公司的平均净资产收益率是9.7%。也就是说去年股东将资金投入到这些上市企业中，最终带来9.7%的回报。
  
 你可能会问，净资产收益率高，倒是让投资人赚到钱了，可是对公司有什么好处呢？当然有好处。地产企业很多是上市公司，而净资产收益率对上市公司融资有直接影响。证监会对上市公司再发行股票是有明确的净资产收益率要求的。只有之前三年净资产收益率每年达到10%以上的上市公司，才有资格申请配股。你可能还会问，刚才说的都是对上市公司的好处，但是高周转的地产公司也有很多没有上市，为什么他们也这么关心净资产收益率呢？
  
  自我可持续增长率=净资产收益率×留存收益率 
  
 留存收益率代表的是公司利润中有多少留在了公司，用于再发展，而不是以分红的形式还给股东。比如之前你投资那个项目，如果20万收益中，其中有15万都准备留在公司用于再发展，那么留存收益率是75%。自我可持续增长率20%*75%=15%。
  
 所以当公司收益率高，企业就越能自己供足，维持自我增长，而不依赖外部资金，大家对这家企业未来的发展就越有信心 。所以现在你就理解了，为什么公司这么重视这个指标了。
  
 那么企业怎么样做，才能提升净资产收益率呢？我们可以把净资产收益率拆解成三部分。从下面这张图上，你就可以看到具体的分解步骤。
                                          
 你不用管公式的拆解过程，你只要记住拆解后， 净资产收益率被分成三个元素：销售利润率，资产周转率，和权益乘数。这三个部分是相乘的关系，也就说其中任何一部分的提升，都能带动公司净资产收益率的整体提升。 
  
  咱们说说这三个部分分别代表什么。
  
  （1）销售利润率代表的是企业卖的产品是否赚钱，利润高不高。要提高利润率，可以提高销售价格 。我们想一想，这个方法对房地产企业来说可行吗？现在房价已经很高了，再提高售价能买得起房子的人就更少了，对销售额肯定有负面影响。再加上地产行业的调控，行业平均利润率的总体下滑趋势非常明显，所以这不是一个可能的路径。
  
 （2）我们再来说说 权益乘数。从上面这张图可看到，权益乘数和负债率有关。资产负债率越高，权益乘数越大，净资产收益率就越高。 你还记得我们之前讲过的OPM模式吗？房地产公司特别擅长用客户的钱来赚钱，所以负债率比其他行业的企业都高，没什么空间继续增加负债了。另外，现在政策导向是“去杠杆”，地产企业也需要控制负债风险，所以这个提升收益率的路径似乎也不可能。
  
 三个指标，两个都没法提升，那就只剩下最后一个资产周转率了。资产周转率的核心是什么？一个字——“快”。周转率越高，说明公司资产运用效率越高，每块钱的资产，能带来更多收入。这就是房地产企业这两年突然转型，开始推行高周转模式背后的财务逻辑。
  
  当外部销售不能增加时，提升周转速度是内部提升收益，也就是在企业内部找钱的一个重要方法。 这也是一个典型的，财务引导企业经营决策的例子。高周转模式其实我们并不陌生。其他行业中也有很多企业在用这种模式提升收益率，比如服装行业的Zara。
  
 你可能会说，高周转听起来是很好的策略啊。但是你想想，这个模式有什么风险和弊端吗？比如Zara，牺牲的是质量，抄袭被诉讼的风险。但是Zara是卖服装的，衣服质量不好对客户的影响不是致命的。但是如果地产行业采用高周转策略呢？“肯定会牺牲到质量的管控为代价，这样的房子，你还敢买吗？
  
 这几年我写了一批医院管理案例，访谈中了解到，很多院长最看中的绩效指标之一就是病床周转率，因为医院的病床数量是固定的，只有提高周转率才能收纳更多的病人，财务绩效才能更好。但是医院如果一味追求周转率，手术后马上就要求病人必须出院，这样的医院你敢去吗？
  
 我们刚才讲的分解净资产收益率的方法，其实是财务管理中一个很重要的分析框架，叫“杜邦分析法”。为什么叫这个名字呢？因为这个分析法是1912年，杜邦公司当时一名年轻的销售人员法兰克·唐纳德森·布朗提出的。
  
 当时，现代会计学的发展才刚刚起步。虽然管理层意识到了净资产收益率的重要性，但是怎么提高呢？面对一个单一数字，好像无从下手。杜邦分析的贡献，在于一个重要的财务思维，叫“分治策略”(Divide and Conquer)。它会把一个复杂的，不知道怎么解决的大问题，拆分成了若干个小问题，然后就可以判断出企业在哪个方面能够获得提升。
  
 这就好像你给自己定了个小目标——托福考试成绩要提高30分。但是紧盯着这个数字是没有意义的，因为它没法落地。财务高手会拿一张托福试卷，分成阅读、听力、口语和写作四部分，看看哪部分最有提升的可能，这就是接下来努力的重点。 分治策略的应用非常广，比如在计算机科学中，分治策略也是一种很重要的算法。你一定要记住。 
  
 当然，布朗小伙子也因为这个分析方法，从此平步青云，做到CEO，迎娶白富美，成为杜邦家族的女婿，走上人生巅峰。你看，学好财务能改变一生啊。
  
  净资产收益率被分成三个元素：销售利润率，资产周转率，和权益乘数。这三个部分是相乘的关系，也就说其中任何一部分的提升，都能带动公司净资产收益率的整体提升。 
  
  沃尔玛作为全球的百货零售业巨头，它的商品利润是有限的，所以需要增大销量来提升业绩，也就是提高“资产周转率”；而辉瑞制药作为全球知名的药企，旗下拥有多款明星药品，是一家具有定价权的药企，而药品的利润率相对来说很高，所以辉瑞制药想要提升业绩，可以提前单价，这样就带来了“销售利润率”的提升；福特作为老牌汽车厂，而汽车制造是重资产的行业，而资产负债又与权益乘数息息相关，福特这类的企业需要在“权益乘数”方面投入更多关注。